中信证券指出，地缘风险事件扰动矿产供给，进而对相关金属价格形成催化，可能成为影响金属价格的交易主线之一。其中，小金属兼具产量小且供给集中度高的特点，更易受供给国地缘事件冲击。通过分析九种战略性小金属的全球主要供给国地缘形势，认为存在四类潜在风险。进一步分析发现，缅甸的国内冲突、刚果（金）的边境局势、中国的反制裁政策以及印尼的资源保护政策的潜在扰动值得重点关注。具体到品种上，建议关注地缘因素对锡、镍、稀土等战略小金属矿产的供给扰动。
全文如下海外政策｜全球关键矿产供应链地缘风险扰动评估
地缘风险事件扰动矿产供给，进而对相关金属价格形成催化，可能成为影响金属价格的交易主线之一。其中，小金属兼具产量小且供给集中度高的特点，更易受供给国地缘事件冲击。通过分析九种战略性小金属的全球主要供给国地缘形势，我们认为存在四类潜在风险。进一步分析发现，缅甸的国内冲突、刚果（金）的边境局势、中国的反制裁政策以及印尼的资源保护政策的潜在扰动值得重点关注。秘鲁和玻利维亚的大选、美欧对俄罗斯金属制裁、加拿大反制美国关税、美国的关键矿产232调查结果同样需要密切关注。具体到品种上，建议关注地缘因素对锡、镍、稀土等战略小金属矿产的供给扰动。其中，锡的前七大供给国中的五个国家、镍的前四大供给国、稀土的前三大供给国均可能迎来供给端价格催化，需保持关注。
▍研究背景：全球地缘政治风险抬升，关键矿产供应扰动加剧。
关键矿产关乎产业竞争力与国家安全，已成为地缘竞合的前沿博弈领域。尤其自特朗普上任以来，美国一方面加速收紧海外矿产资源控制，另一方面其外交战略从“全面干预”转向“战略收缩”，导致全球更多地缘乱局涌现，围绕关键矿产资源的争夺烈度进一步上升。展望后续，地缘风险事件扰动关键矿产供给，进而对相关金属价格形成催化，可能成为影响金属价格的长期交易主线之一。
▍研究框架：锁定九种关键小金属矿产，聚焦四类潜在地缘政治风险。
总体来看，关键矿产的供给集中度普遍较高，十七种样本金属的前五大供给国占全球产量/储量比重平均在70%以上，容易受到外生事件（比如地缘扰动）的冲击。其中，小金属兼具产量小且供给集中度更高的特点，若主要供给国发生地缘风险事件，其全球供应受扰动程度或较大。因此，本文主要聚焦九种关键小金属矿产及其背后的全球十九个核心供给国，逐一分析各国近期可能存在的四类地缘政治风险。
▍国内冲突型风险：缅甸政治动荡或将持续，秘鲁、玻利维亚大选需密切关注。
缅甸方面，由于各方政治目标协调存在较大难度，国内乱局短期或仍难解。若军事冲突继续发酵，缅甸稀土出口或将持续受限。秘鲁方面，制度性政治危机长期延续，2026年4月大选前后或为观测其国内冲突风险的关键时点。玻利维亚方面，左翼政党执政根基深厚但领导层内部矛盾公开化，需关注将于今年8月举行的大选。莫桑比克方面，反对派缺乏政治支持且已与执政党就结束暴力冲突达成一致，安全局势总体料将可控。
▍国际冲突型风险：刚果（金）东部局势或难彻底平息，俄乌冲突对金属价格影响边际减弱。
刚果（金）方面，当前刚果（金）政府与“M23运动”和谈进展缓慢。展望后续，刚果（金）东部地区局势仍将面临较大不确定性，相关事件催化或将持续。俄罗斯方面，自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯金属出口重心逐渐转向亚太，部分对冲了制裁对金属供给的冲击，市场对俄乌冲突潜在影响的定价正在钝化。展望后续，美欧或难就解除对俄制裁协调一致。即使制裁取消，相关金属价格或仅在短期承压。
▍制裁反制型风险：中国出口管制体系日益完善，战略小金属供给端或将持续面临政策约束。
中国方面，近年来已宣布对多种小金属关键矿产实施出口管制。对于具有军民两用属性的战略性金属矿产，对其实施出口管制符合国际通行做法。中国政府依法依规对相关物项出口许可申请进行审查。除中国外，加拿大、俄罗斯和澳大利亚也曾提出过限制关键矿产出口的政策构想，但实际落地的不确定性均较高。
▍资源保护型风险：印尼镍出口限制或将收紧，但难扩散到其他矿产品种及国家。
印尼方面，镍出口限制政策卓有成效，或将长期持续。然而，菲律宾、南非、津巴布韦等国由于无法兼具资源议价能力、下游产业基础和较低的资源依赖度，或难以长期效法。美国方面，关键矿产本土产能长期受制于资源禀赋和开发成本，行政令的短期刺激效果有限。针对关键矿产进口的232调查将主要通过影响矿产贸易流向进而拉大区域间商品价差。
▍投资建议：关注地缘因素对锡、镍、稀土等战略小金属矿产的供给催化。
综合来看，缅甸的境内冲突、刚果（金）的东部局势、中国的反制裁政策以及印度尼西亚的资源保护政策对全球金属矿产供给的潜在扰动值得重点关注。此外，秘鲁及玻利维亚的大选进程会否引发大规模抗议活动，俄乌冲突延宕下美欧对俄金属制裁会否延续，加拿大是否会在关键矿产领域对美国关税进行反制，以及美国针对关键矿产的232调查结果，同样需要密切关注。
具体到品种上，我们认为今年内，地缘因素对锡、镍、稀土等战略小金属矿产的供给端催化或将持续演绎。就锡而言，全球前七大供给国中有五个国家（产量占全球54%）可能出现地缘因素催化，包括缅甸、刚果（金）当地持续发酵的军事冲突，秘鲁、玻利维亚在政局长期动荡背景下即将迎来大选，以及印尼政府可能将镍出口禁令扩展到包括锡在内的其他矿产品种。就镍而言，全球前四大供给国（产量占全球79%）可能出现地缘因素催化，包括印尼可能加强对镍资源的本土保护，菲律宾可能效仿印尼推出镍出口禁令，加拿大可能通过限制镍对美国的出口以反制关税制裁，以及美欧可能在撤销对俄罗斯制裁方面难以协调一致。稀土方面，全球前三大供给国（产量占全球89%）可能出现地缘因素催化，包括中国的稀土相关物项出口许可审查制度持续完善，缅甸军事冲突可能影响稀土复产进度，以及美国可能难以短期内扩大国内稀土产量。
▍风险因素：
资源国政策风险超预期加剧；全球地缘政治局势超预期恶化；资源品价格波动加剧。
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