溢诚优配 A股研发榜

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

“研究历史能使人聪明；研究诗能使人机智；研究数学能使人精巧；研究道德学使人勇敢；研究理论与修辞学使人知足。”

这句话是英国文艺复兴时期著名哲学家培根的名言。

在我们的市场中，将这句话换一种说法依旧可行，那便是：“研究能带给企业市值增长。”

对于传统行业来说，研发能力可以在同质化的产品中带来新的卖点；在新兴行业中，研发能力更是企业发展的核心要义，比如医学、半导体等容易被“卡脖子”的领域，在研发层面，如果真的形成突破，不仅打破技术壁垒，还能开拓更大的市场份额。

纵观近十年，A股上市的企业，到底谁的研发投入多，谁的研发能力强，研发又应不应该成为投资者关注的核心？

看财报，何为研发投入

在做所有的研究前，我们还是要弄清楚数据口径的问题：A股上市公司在2018年以前，利润表中研发费用纳入管理费用核算，2018年，财政部颁布了《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》，强制规定研发费用单列。

除此之外，还有一个概念需要弄清楚，那就是研发支出资本化。所谓研发支出资本化，是指除了损益表单列的研发费用外，部分已经转化为成果的研发，可以转入无形资产。就是这部分有成果的研发项目所花费的料工费，变成了部分资产。

当然如果我们简单的对比财务报表中研发支出，并不等于资本化与费用化之和，这里就需要另一个概念——开发支出，指的是即将资本化的研发，却又是半成品，就单列一个科目。

大家看到这可能有点云里雾里，我们以恒瑞药业为例。去年年底，恒瑞医药(600276)发布更改会计估计规则的公告，将此前的研发费用在发生时计入当期损益变更为根据研发项目所处的不同阶段区别对待，其中，研发阶段的支出依旧在发生时计入当期损益，而开发阶段的支出，则计入开发支出，并在开发项目达到预定用途时，结转为无形资产。

公告一出便引来了争议，早先如科大讯飞(002230)等科技企业，都因为研发费用资本化比例不合理而饱受争议。

虽然大家都清楚资本化的水分，但是这么做合规，它就没问题。简单来讲就是将研发费用分成三个阶段：

1.没成果就是损失，计入费用，

2.能成，但目前还是半成品，计入开发支出，未来转入无形资产

3.已经成了，变成专利或者其他所有权资产了，计入无形资产

疑罪从无，我们今天的数据口径，也遵循于此。2018年以前，用报表附注的研发支出+开发支出，2018年以后附注中有研发支出的以附注为准，没有的选取研发费用+开发支出。

简单来讲，就是只要涉及研发花出去的钱，我们全部包含在内。那么在这个口径下，A股到底谁的研发最牛？

A股研发榜

先整体来看，近十年A股的研发费用从2400亿左右，一路增长至2021年底的1.5万亿左右，十年复合增速22.35%。

图：A股上市公司近十年研发趋势及增速，来源：Choice金融客户端

（1）绝对值榜单

再来看行业，当数据整合完，看到结果后我们也未免惊讶：研发支出最高的行业竟然是建筑建材及基础建设，并不是固有在脑海里的医药生物、电子半导体等高新技术行业。看来大国重器的研发确实比想象中的更难。

图：申万一级行业近十年研发支出合计，来源：Choice金融客户端

细分二级行业来看，基础建设、汽车、化学制药排名前三，半导体排名第十三。

图：申万二级行业近十年研发支出TOP20，来源：Choice金融客户端

个股方面，除了垄断行业外，中兴通讯近十年研发支出登顶，达到了1343亿；私企方面，比亚迪(002594)登顶，近十年投入948亿，平均一年接近百亿的研发投入。

TOP50企业中，汽车行业的席位最多，占据了10家，其次是建筑装饰（包含基建），达到了9家，然后依次是通信（5家）、电子（4家）和钢铁（4家）。

TOP50企业总研发费用达到2.65万亿，占A股研发支出17.7%，头部效应明显。

图：A股研发榜，数据来源：Choice金融客户端

我们也可以从近十年的研发支出看出发展趋势的变化，在重研发（2012年研发支出基数大于100亿）的行业中，近十年复合增速最快的是电子，达到了34.43%，其次是医药生物，达到了30.95%。

分时间来看：

2013-2015年间，消费电子和家用电器是绝对的研发增速王者，平均增速达到47%、43%。

2016-2018年间消费电子和医药生物的增速达到40%左右:

2019-2021近三年，消费电子的研发增速明显放缓，电力（光伏新能源）和建筑装饰（大基建）的增速同比增长明显，增长幅度在5pct左右，此外汽车行业也略有增长。

总结来讲近十年研发核心就是大基建、国企是主力，汽车产业逐步增强，消费电子、家电先强后弱，医药生物近年来异军突起。

看过了个股榜单，我们换个角度来看，投了这么多钱，到底谁研发能力更高。

（2）投入产出比

投入产出比，在研发层面也可以称之为研发转化率，我们从两个层面来分析：研发投入资本化率、研发投入与毛利率关系

首先是最直接的研发投入资本化率，即有多少研发投入能够转化为资产，鉴于该数据非财务报表必须披露的科目，数据量可能不全，但是大部分企业还是有所披露，我们横向对比来看。

以2017-2021年数据为例，剔除研发支出绝对值不超过50亿的企业，排名前三名均为乘用车企业，资本化率前二十名中，汽车行业相关企业占据7席，其中整车厂占据6席，看来汽车行业的研发还真是非常容易出成果。

图：A股研发支出资本化率排行榜，来源：Choice金融客户端

当然资本化率高也不能说明研发能力绝对强，毕竟会计层面的处理也占有很大一部分因素，按行业来看：汽车相关行业的资本化率均值为23.62%，通信为13.8%，计算机相关产业为10.11%，医学生物为8.87%，电力设备为5.1%。企业研发是否夹杂水分，大家可以自行判断。

我们以同样的口径，测算研发投入后毛利率提升较高的企业，以17年期初为基数，21年期末为现值，来计算每投入亿元研发成本带来毛利率提高最多的企业，可以看出世纪华通(002602)和中海油服每投入1亿研发，可增加毛利率0.49pct及0.41pct。如果不考虑垄断行业，游戏软件开发、计算机软件领域转化率最高。